xFusion vise 8 milliards de RMB pour son introduction en bourse sur ChiNext ; l’enregistrement est toujours en attente

Le comité de cotation de la Bourse de Shenzhen a approuvé la demande d’introduction en bourse sur ChiNext de xFusion Digital Technologies le 12 novembre 2026, estimant que le fabricant de serveurs d’IA satisfaisait aux exigences d’émission, de cotation et de divulgation. L’offre envisagée vise à lever 8 milliards de RMB pour financer les infrastructures informatiques, la fabrication, la recherche et le fonds de roulement.

Cette décision ne marque pas l’aboutissement de l’introduction en bourse. La fiche du projet de la Bourse indique que le dossier a été accepté le 22 mai 2026, qu’une demande de renseignements a été adressée le 4 juin et qu’aucune décision d’enregistrement n’a été rendue. Le prospectus le plus récent prévoit l’émission de 97,8 à 220,1 millions de nouvelles actions A, soit 10 % à 20 % du capital après émission, sans cession d’actions par les actionnaires existants. Le prix, le calendrier de l’offre et la date de cotation n’ont pas encore été fixés ; CITIC Securities est le sponsor et le chef de file de l’émission.

Sur les 8 milliards de RMB recherchés, 4,08 milliards de RMB serviraient à financer la recherche et l’industrialisation d’infrastructures informatiques de nouvelle génération, 2,03 milliards de RMB un parc de fabrication intelligente et un centre de recherche, 890 millions de RMB la recherche sur l’informatique intelligente, l’IA et les architectures d’alimentation électrique, et 1 milliard de RMB le fonds de roulement. L’allocation destinée à la fabrication s’inscrit dans une évolution du mode de production : de 2023 à 2025, xFusion a principalement eu recours à des fabricants sous contrat, avant d’ajouter ses propres lignes de production en 2026.

Croissance des serveurs d’IA et position sur le marché

xFusion vend des serveurs d’IA et des serveurs polyvalents pour centres de données, des systèmes en rack à refroidissement liquide et des supernœuds, qui combinent plusieurs accélérateurs d’IA et serveurs grâce à des liaisons à haut débit pour l’entraînement et l’inférence. L’entreprise fournit également des systèmes d’exploitation ainsi que des services de déploiement et d’optimisation de l’IA. Dans sa réponse à la deuxième série de demandes de renseignements, l’entreprise fait remonter l’origine de ses activités à la cession, par Huawei, de son activité de serveurs x86 en 2021. Henan Chaojuneng a acquis l’entreprise, et l’autorité provinciale du Henan chargée de la supervision des actifs publics en est le contrôleur effectif.

Les documents déposés par l’entreprise font état d’une hausse des revenus tirés des serveurs d’IA, passés de 6,278 milliards de RMB en 2023 à 22,505 milliards en 2024, puis à 29,629 milliards en 2025 ; ils atteignaient 19,852 milliards de RMB au premier semestre 2026. Le chiffre d’affaires total est passé de 25,092 milliards de RMB en 2023 à 58,246 milliards en 2025, et a atteint 37,286 milliards de RMB au premier semestre 2026. Le bénéfice net de ce semestre s’est élevé à 2,108 milliards de RMB, contre 1,03 milliard de RMB pour l’ensemble de l’année 2025.

S’appuyant sur les données d’IDC, le prospectus indique que la part de xFusion sur le marché chinois des serveurs a atteint 14,2 % en 2025, ce qui la plaçait au deuxième rang en volume d’expéditions. Il indique également que l’entreprise a détenu la plus grande part du marché chinois des serveurs standard à refroidissement liquide chacune des années de 2022 à 2025.

Marges, trésorerie et questions soulevées lors de l’examen

La marge brute des activités principales est passée de 14,27 % en 2023 à 8,58 % en 2025, avant de remonter à 15,49 % au premier semestre 2026. La part des clients du secteur d’Internet dans le chiffre d’affaires des activités principales a augmenté, passant de 26,19 % en 2023 à 67,27 % au premier semestre 2026. xFusion attribue le recul antérieur de la marge à cette évolution vers des clients offrant des marges plus faibles, et son redressement à la demande en puissance de calcul, au pouvoir de fixation des prix et à la maîtrise des coûts de la chaîne d’approvisionnement. L’entreprise avertit toutefois qu’une nouvelle hausse de la part des clients du secteur d’Internet et l’incertitude entourant le coût des composants pourraient à nouveau peser sur les marges.

Les flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles ont été négatifs pour chaque période présentée. Les sorties de trésorerie se sont élevées à 6,568 milliards de RMB en 2023, à 2,526 milliards en 2024 et à 461,88 millions en 2025, avant d’atteindre 15,685 milliards de RMB au premier semestre 2026. xFusion attribue ces sorties à l’augmentation des stocks et au décalage entre les délais de paiement courts imposés par les fournisseurs et les délais d’encaissement plus longs de certains clients. Ces sorties de trésorerie sur six mois dépassaient le montant total recherché dans le cadre de l’offre, reliant ainsi les projets d’expansion de l’entreprise à un besoin de financement important.

La clientèle et la base de fournisseurs sont également concentrées. Les cinq principaux clients ont généré 50,81 % des ventes au premier semestre 2026, tandis que les cinq principaux fournisseurs de matériaux de production représentaient 64,92 % des achats. Les modules, les processeurs, les processeurs graphiques, la mémoire et le stockage constituaient 88,82 % des achats de matériaux de production, ce qui rend la rentabilité des serveurs sensible à la disponibilité et au prix des composants.

Ces questions étaient au cœur de l’examen du comité. Celui-ci a demandé à xFusion d’expliquer l’évolution de ses marges et d’indiquer si la croissance de ses activités était soutenable au regard de la demande en puissance de calcul, des dépenses d’investissement des clients, de ses capacités technologiques, de ses flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles et de la concentration de sa clientèle et de ses fournisseurs, ainsi que de préciser si les risques correspondants avaient été suffisamment divulgués. Le comité n’a signalé aucune autre question nécessitant une mise en œuvre.

L’enregistrement et la fixation du prix restent à venir. Les documents déposés mettent en avant le principal enjeu opérationnel de l’offre : xFusion parviendra-t-elle à transformer la croissance rapide de ses serveurs d’IA en marges durables et en flux de trésorerie opérationnels positifs, tout en finançant des systèmes à refroidissement liquide plus denses et des supernœuds ?