AI Dağıtım Dalgası Sermayeye Sahip ve Henüz Fiyata Dahil Edilmeyen Bir Portföy Riski

Geçen ay, OpenAI, OpenAI Deployment Company adında 4 milyar dolarlık bir varlık başlattı. TPG turu yönetti, Bain Capital, Advent ve Brookfield ortak kurucu ortaklar olarak katıldı ve on dokuz PE şirketi toplamda sermaye taahhüt etti. Açıklanan misyon, AI dağıtım mühendislerini doğrudan şirketlerin içine yerleştirmek ve en yüksek değerli AI fırsatlarını bulmaktır (ve elbette onları ölçeklendirmektir).

Anthropic aynı yapıyı takip ediyor. Reuters, her iki şirketin de bağımsız olarak PE destekli ortaklıklar oluşturduğunu ve iş AI dağıtım şirketlerini satın alma hedefiyle hareket ettiklerini bildirdi. Açıkça, bu bir endüstri düzeyinde sermaye oluşum olayı, tek bir stratejik bahis değil. Büyüdükleri pazar sizin portföyünüz. Yatırımcılar burada gerçekten neye baktıklarını dikkatlice düşünmeliler.

PE destekli bir dağıtım şirketinin ne olduğu

TPG 200 milyar doların üzerinde varlığa sahip ve fidüsi görevi sınırlı ortaklarına (karşılaştırıldığında, alıcı şirketlerin receber deployment mühendislerine sahip olacağı empresa müşterilerine sahip değildir). TPG, OpenAI Deployment Company’ye bir çek yazdığında, AI dağıtım gelirini ölçen bir büyüme varlığı satın alıyor. On iş akışı başlatan bir mühendis, üç iş akışı başlatan bir mühendisten daha iyi performans gösteren bir varlıktır. AI kullanımını bulma, etkinleştirme ve ölçekleme teşviki, yatırım yapınının bir parçası değil, bütün noktasıdır.

Bu, PE destekli büyüme araçlarının yaptığı şey ve yapması gereken şey. Teşvikler yanlış hizalanmış değil, sadece sizin portföy şirketlerinin optimize ettiği sonuçtan farklı bir sonuca hizalanmış durumda. Büyüme için optimize ederken, bu dağıtım ekiplerini absorbe eden şirketlerin karlılık için optimize etmesi gerekiyor. Kurumsal AI’de bu iki şey uzun bir süre boyunca sessizce ayrılabilir,Anyone in the building kaşınıncaya kadar.

Bu teşvik yapısını daha önce gördük

1999’da, marchFIRST, USinternetworking ve Whittman-Hart’in birleşmesinden oluştu ve 7 milyar doların üzerinde bir zirve değerine ulaştı. İş, şirketlerin içine internet danışmanları yerleştirerek yüksek değerli web fırsatlarını bulmaya ve inşa etmeye çalışıyordu. Razorfish ve Sapient aynı oyunu aynı sermaye mantığıyla oynuyorlardı.

Sunum zamanında geldi. Şirketler gerçekten sahip olmadıkları uzmanlığa ihtiyaç duyuyorlardı, internet şirketlerin iç ekiplerinin takip edebileceğinden daha hızlı ilerliyordu ve danışmanlar gerçekten işlerini iyi yapıyorlardı. Şirketler tam olarak düşünemedikleri şey (ve birçok yatırımcının da düşünemediği şey), bir kez binaya girdikten sonra teşvik yapısının nasıl davranacağıydı. Bu şirketler, müşteri ROI için değil, personel sayısı ve faturalandırılan saatler gibi metriklere göre ücretlendiriliyordu. Daha fazla dağıtım her zaman onlar için daha iyiydi, müşterinin ne anlama geldiğinden bağımsız olarak. Fırsatlar bulan danışmanlar, daha fazlasını buldukları için ödüllendiriliyordu. LP getirileri büyümeye bağlıydı.

marchFIRST 2001’de iflas etti ve şirketleri, onayladıkları ancak her zaman haklı çıkaramadıkları altyapıyla baş başa bıraktı. AI dağıtım pazarı aynı yolu takip edebilir veya etmeyebilir, ancak bu yeni girişimlerin altında yatan ekonomik teşviklerin, aynı sonuçları üretenlerle yapısal olarak aynı olduğunu iddia ediyorum. Portföy şirketleri, bir PE destekli dağıtım ekibini karşılamaya hazırlandıklarında, kapıdan geçmeden önce bazı özel sorular sormalılar.

Binanın içinde, defterlerin dışında

Her bir AI iş akışı, bir dağıtım mühendisi tarafından etkinleştirildiğinde, bir maliyet yapısı taşır, bunlar tüketilen tokenlar, yapılan API çağrıları, yakılan hesaplamalar vb. Bunlar, her bir işlem ve temas edilen özellikler boyunca aylık olarak birikebilir. Bu iş akışlarını etkinleştirmek ve ölçeklendirmek, dağıtım mühendisinin işi; bunların gerçekten karlı olup olmadığını ölçmek, maliyetlerine kıyasla, onların işi değil ve performansları böyle değerlendirilmez. Arkalarındaki sermaye yapısı, şirketin bu soruya cevabı bilip bilmediğine özel bir ilgi duymaz.

O halde, portföy şirketinizde AI iş akışının maliyetini kim takip ediyor? AI harcamalarını, bunları üreten müşteri segmentlerine ve ürün özelliklerine kim atfediyor? Kim, bütçeyi tüketen ve geri dönüşü olmayan kullanımı yavaşlatmak veya engellemek için yetkiye sahip? Bu sorulardan herhangi birine verilen cevap, omuz silkmeye benzerse, bir PE destekli büyüme makinesi, harcamayı yönetmeyen bir maliyet merkezi ile artık erişime sahiptir. Bu risk, henüz yönetim kurulu sunumlarında görünmüyor. Gizli değil, ancak kimse bunu bulmak için enstrümantasyonu oluşturmadı.

Bunun diğer tarafındaki yatırım fırsatı

Ortalama bir portföy şirketinden, bir AI iş akışının gerçekten ne kadara mal olduğunu veya kimin bütçeyi tüketen ve geri dönüşü olmayan kullanımı durdurabileceğini sorun ve genellikle uzun bir duraklama olacaktır. Bu boşluk, fatura görünmez olana kadar genellikle görünmez kalır ve yatırımcılar, şirketlerden daha erken fark etmekte daha iyi konumdadırlar.

İki yıl önce bu, ciddiye alınan bir ticari yatırım tezi değildi, çünkü dağıtım dalgası ciddi sermaye desteğiyle gelmemişti (bu değişti). Bu dağıtım ekiplerini, bu katmana sahip olmadan absorbe eden şirketler, 1999’da şirketlerin yaptığı aynı deneyimi yapıyorlar ve bunu yapan şirketler ve yatırımcılar yapısal olarak farklı bir konumdadırlar.

2001’de yanmış CFO’lar zekice ve yeterli enstrümantasyona sahip değildi ve maliyet yapısı görünür olduğunda, durdurmak zaten pahalıydı. Bu enstrümantasyon şimdi mevcut, ancak şirketlerin bunu, kapıları açmadan önce talep edip etmediği ve yatırımcıların portföy şirketlerini talep etmeye zorlayıp zorlamadığı, hala açık bir soru.

On dokuz PE şirketi, şirketleriniz gibi şirketlerde AI kullanımını ölçeklendirmek için 4 milyar dolar taahhüt etti ve onlar ne yaptıklarını çok iyi biliyorlar. Bu dalgadan öne çıkan yatırımcılar, şirketlerinin de aynı şekilde iyi olduğu yatırımcılar olacaktır.