Cinq vérités sous-estimées sur l’économie de l’IA : enseignements du rapport État de l’IA de DVC

Chez DVC, nous avons passé une décennie à observer le marché de l’IA de près — en soutenant des entreprises et en travaillant en étroite collaboration avec les fondateurs de portefeuille. Cette année, nous avons décidé de partager le cadre que nous avons construit avec le monde. C’est ainsi que le rapport État de l’IA est né : une analyse vivante, mise à jour en continu, de l’économie de l’IA à tous les niveaux, des silicium et de l’énergie aux modèles de base et aux applications. Nous mettons à jour avec l’IA et nous la révisons personnellement — car dans un marché qui bouge aussi vite, un instantané annuel statique est obsolète dès sa publication.

Voici 5 constatations auxquelles les fondateurs et les investisseurs devraient prêter attention.

1. Les règles de l’échelle ont été réécrites

Jamais dans l’histoire de la technologie, des équipes de cinq personnes n’ont régulièrement contesté des géants de 100 milliards de dollars et gagné, en perturbant leurs modèles économiques et en offrant une expansion du marché à 500 milliards de dollars. Perplexity a ajouté 50 % à 300 millions de dollars de chiffre d’affaires en un mois. Higgsfield est passé de zéro à 300 millions de dollars en un an. Cursor a atteint 500 millions de dollars de chiffre d’affaires en juin 2025, 1 milliard de dollars à l’automne, 2 milliards de dollars en février 2026. Aucun d’entre eux n’a construit ses propres usines. Ils ont concouru à la couche application, en élargissant leurs marchés dix fois tandis que les infrastructures se sont développées en dessous.

2. Le livre de jeu du SaaS ne s’applique pas ici

La valorisation traditionnelle du SaaS repose sur un postulat : des marges de 70 à 80 % qui s’accumulent à mesure que l’entreprise se développe. Les entreprises d’IA ne fonctionnent pas comme cela. Même les meilleures d’entre elles paient ce que nous appelons la “taxe d’inférence” — 40 à 60 cents de chaque dollar vont à la calcul, aux modèles de base, au cloud, au silicium et à l’énergie. La marge brute d’OpenAI au premier semestre 2025 était d’environ 42 %. Celle d’Anthropic était d’environ 40 %. Celle de Cursor était d’environ 35 %. GitHub Copilot est actuellement à 0-15 %, subventionné pour un verrouillage stratégique.

Les entreprises d’IA sont plus proches des fabricants industriels que des fournisseurs de logiciels. Jensen Huang l’a dit le mieux : pensez à un centre de données comme à une usine — des électrons entrent, de l’intelligence en sort. Votre “agent IA pour la conformité et la lutte contre le blanchiment d’argent” n’est pas un SaaS. C’est un service de personnalisation de couverts. Les cuillères sont produites en masse dans une usine, à partir de tôle, provenant de laminoirs qui traitent des minerais de mines.

Est-ce que cela signifie que payer des multiples de SaaS est erroné ? Non. Mais soyons honnêtes : nous payons pour un potentiel de croissance des revenus extraordinaire, et non pour une valeur terminale à long terme. C’est un pari différent. Nous devrions le faire sciemment.

3. Les modèles de base deviennent une commodité — plus vite que quiconque ne l’aurait prévu

Seize entreprises possèdent désormais des modèles capables de frontière. La performance de la classe GPT-4 coûtait 37,50 dollars par million de jetons en 2023. En 2025 : 0,14 dollar. DeepSeek V3 l’a ramené à 0,006 dollar — une baisse de 99,6 % en deux ans, et 6 000 fois moins cher que le point de départ.

Lorsque la couche du modèle devient une commodité, l’avantage passe à celui qui contrôle l’accès à l’utilisateur. La distribution, la profondeur du flux de travail et la propriété de l’interface — et non la qualité du modèle — détermineront qui définit la prochaine décennie. La qualité du modèle n’aura pas autant d’importance.

4. Le modèle économique est encore en cours d’invention

Il existe actuellement trois façons de gagner de l’argent dans l’IA, et aucune d’entre elles n’est évidemment correcte. Vous pouvez facturer par jeton — simple, évolutif et en course vers zéro ; les prix ont chuté de 10 fois en 18 mois. Vous pouvez facturer par résultat (par ticket résolu, par tâche terminée), ce qui semble élégant jusqu’à ce que vous passiez une semaine à essayer de définir ce que “résolu” signifie réellement. Ou vous pouvez aller par la voie de l’abonnement et de la publicité. OpenAI a lancé des publicités en février 2026 et a atteint 100 millions de dollars de chiffre d’affaires annuel en six semaines, ce qui semble impressionnant jusqu’à ce que vous fassiez les calculs : cela représente 0,12 dollar par utilisateur par an, tandis que Google gagne 60 dollars. Anthropic a répondu en diffusant une publicité pour le Super Bowl qui se moquait de l’idée tout entière — Claude est passé à la 7e place de l’App Store le même jour.

Personne n’a encore résolu ce problème. L’entreprise qui parvient à une monétisation durable des flux de travail médiatisés par l’IA peut être plus importante que l’entreprise qui possède le meilleur modèle. Nous lui donnons deux à trois ans avant que cela ne soit résolu.

5. L’énergie, et non les puces, est la contrainte qui définit la décennie

La demande de puissance des centres de données devrait augmenter de 160 % d’ici 2030. Google, Amazon, Microsoft et Meta ont collectivement souscrit plus de 10 gigawatts de nouvelle capacité nucléaire américaine en 2025 seul. Ils ne le font pas pour s’amuser. Ils n’ont pas d’autre choix.

L’asymétrie : les États-Unis ont des GPU de pointe, mais sont en route vers un déficit de puissance de 44 gigawatts d’ici 2028 (Morgan Stanley). La Chine produit deux fois plus d’électricité que les États-Unis, a ajouté 543 gigawatts de nouvelle capacité en 2024 et devrait avoir 400 gigawatts de capacité excédentaire d’ici 2030. Les États-Unis ont des puces. La Chine a des électrons. Celui qui résout d’abord sa contrainte liée résoudra la décennie.

Les infrastructures énergétiques ne se construisent pas en un trimestre. Les décisions prises actuellement — les PPAs nucléaires, le positionnement des centres de données, les investissements dans le réseau — détermineront qui gagnera en 2030. Nous n’y prêtons pas suffisamment attention.

Le rapport complet État de l’IA de DVC est disponible à state-of-ai.dvc.ai — et contrairement à la plupart des rapports, il sera encore pertinent le mois prochain.